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实际上镜子已有4000 多岁的前史，远早于《战国策》提及的时刻。远古时期，古人“鉴于水”，《说文·金部》释“鉴”为“盆”，能够说盛水的盆（鉴）就是最早的镜子。跟着合金技能的呈现，新石器晚期的人们运用铜和锡或银铅等制成铜镜，替代水鉴成为首要用于收拾衣冠容貌的东西，一向撒播至民国时期。除了照面外，铜镜还具有祭祀礼器、辟邪法器、爱情信物等社会功用。一花一国际，一叶一菩提，小小一面铜镜终究蕴含着多少信息，叙述着怎样的前史故事？
文｜硅谷101
还记得2021年华尔街“世纪大爆仓”吗？2021年3月底Archegos Capital因为杠杆玩得过火，两天之内被强制清仓输光200亿美元。
而数家为Archegos供给券商事务的华尔街银行们也遭受超百亿美元丢失，这次“世纪大爆仓”更是瑞士信贷接近封闭、被逼卖给竞争对手瑞银的重要原因之一。
2024年11月底，Archegos Capital背面的创始人、斗胆赌徒Bill Hwang的结局揭晓：18年的牢房日子。
11月20日，纽约当地法院宣告对Bill Hwang申述的十一项罪名中确定十项罪过，包含证券诈骗，对几支股票的商场操作，对买卖对手的电信诈骗，以及敲诈勒索共谋罪。
法官给予本年60岁的Bill Hwang 18年有期徒刑的刑期，称“这些行为构成了曾导致金融危机以来单一公司最大爆仓工作的圈套。”
尽管Bill Hwang亏的200亿美元是归于宗族办公室的钱，不涉及到任何外部出资人，但他经过一种叫TRS的金融衍生品产品，将华尔街上那些大银行们骗得团团转，终究为他的贪婪买单上百亿美元，包含因而堕入危机、被逼卖给竞争对手的瑞士信贷Credit Suiss。
某对冲基金CEO：
许多人失去了财富，许多人失去了一生的积储，因为他们的财物都与瑞士信贷（倒下）相关。对我来说，我以为（18年的审判）并不算严峻。
他信任自己是“天主之手”，在一年内个人财富从15亿美元飙升至350亿美元。但他仍不满意，不吝用各种谎话、加满杠杆，来追逐无止境的金钱和野心。他号称是一个忠诚的基督教徒，却又如此斗胆贪婪。
可是，天主给他的答复是：两天之内，输光全部，包含他余生中的接下来18年。
《硅谷101》在之前的《瑞信大败局》中说到过Bill Hwang的故事，但其时的重点在瑞信的风控机制失效，没有太多Archegos的内部细节。而借这次的庭审，咱们得以从头深度探求，与数位重磅采访目标一同回忆这场“世纪大爆仓”背面的细节故事。
01 躲藏的股价推手：被误导的办理层与丧命的股票增发
2021年3月24日周三早晨，Bill Hwang和旗下Archegos Capital的职工们在纽约曼哈顿的办公室预备迎候一场要害战争，但每个人都决心满满。
Bill和他旗下的这家宗族办公室在华尔街上历来都不是最高谐和最耀眼的姓名，但Archegos在曩昔一年的战绩，能让全部华尔街人张口结舌：
截止2021年3月22日的仅仅一年中，基金规划，也便是Bill Hwang的个人财富，从15亿美元激增到360亿美元，持股头寸超越1600亿美元。
这样的成绩让Archegos里的全部职工都自豪不已，以为这个奇观般的数字还能继续地越滚越大。而眼下，他们仅仅遇到了一个小插曲罢了：
Archegos持仓中的一个要害公司ViacomCBS在两天前宣告增发30亿美元的股票：增发股票将在周三开盘后正式买卖。
某对冲基金CEO：
一般增发会导致股票跌落，这是比较常见的情况。
股票增发意味着商场上总股本的添加，原有股东的每股权益被稀释。此外，增发股票短期内或许导致商场上流转股票供大于求的现象，所以假如出资者需求缺少，股价就会承压。
ViacomCBS股价在2020年3月触底之后，伴跟着疫情期间的美股大牛市直线飙升，从11美元每股狂涨到2021年3月19日的高点97.35美元，翻了近8倍。
ViacomCBS是美国的传媒文娱集团，公司办理层以为，股价涨幅是因为疫情期间民众们对文娱内容和流媒体事务的激烈需求，给了商场和出资者们决心。所以此刻，公司增发股票天经地义，就算股价下滑，也是在可控的规划。
可是ViacomCBS办理层不知道的是，这8倍的股价上涨底子不是商场需求和出资者决心，而是还有一只看不见的手在推进股价张狂上涨，这现已脱离了底子面。美联社引证后来检察官的陈讲述，Bill Hwang和Archegos Capital一度操控了ViacomCBS超越50%的股份。
可是，因为Bill用了特其他衍生品手法，他的巨大仓位并未被曝光，这也导致了ViacomCBS办理层对商场心情的误判。
某对冲基金CEO：
一个增发股票方适当于卖方，而商场中还有一侧买方。假如商场上没有人乐意在这么高的价位上买这支股票，它的需求就很低。所以当供求关系产生了巨大失衡，就会导致股票增发之后大跌。
周一，ViacomCBS股价在宣告增发之后就跌落了10%；
周二，Archegos买了9亿美元的ViacomCBS股票想稳住跌势，但杯水车薪，股价继续下挫7.3%；
周三，Bill Hwang和Archegos因为在这只股票上的杠杆和超重仓位，开端被逼面对让对冲基金们丧魂落魄的“杀手级风险”：Margin Call。
02 Margin Call：中概股的两层冲击
为什么Margin Call关于对冲基金来说如此重要？
Margin Call的中文翻译是“追加确保金告知”，是在运用杠杆买卖或确保金账户进行出资时，当出资者账户中的财物价值下降到必定程度，导致账户内的确保金余额低于生意商或金融组织要求的最低保持确保金水平常，所宣告的告知或要求。
某对冲基金CEO：
券商的risk team（风控组）会在触达Margin call，乃至快要触达Margin call的时分，给对冲基金发信息或许打电话，告知对方需要在一天之内往补齐或许转入多少的现金。假如对方没有满足的钱，即爆仓了，券商就会把这些财物去商场卖掉变现。
陈茜
硅谷101视频主办人：
那关于Bill Hwang这样的大客户来说，这些券商会不会给他额定一天的时刻让他们来预备？
某对冲基金CEO：
因为他（Bill Hwang）是十分大的客户，所以或许券商会给他们更多的时刻来转账，但一般一天时刻就要打这个钱。
遭受Margin Call之后，对冲基金们一般只要一天的时刻来补齐确保金要求的金额，不然就会被逼平仓。
依据庭审依据和Bloomberg的报导，3月24日上午，Archegos高层开端故意各种延迟和忽视来自券商的Margin call，一同风控主管Scott Becker指挥运营团队企图将其它银行和券商账户里的”Excess margin”转出以补偿遭受Margin call账户的确保金差
“Excess margin”或许“Excess cash”指的是在一些券商账户中，比Margin call要求的确保金底线多出来的数字。
以Archegos其时的体量，它在许多大银行证券生意事务都有账户，每个账户持仓不同、杠杆不同、Margin call要求也不同。
关于一些账面收益情况较好的账户来说，这些剩余的“Excess margin”是能够被提出来的。
可是，周三上午的10:30分，又一个坏消息传来了：美国证监会SEC出台了新一轮针对在美上市中概股的审计规矩和规范，引发多支中概股盘中重挫。
而Bill Hwang在许多券商账户里的持仓，除了ViacomCBS之外，底子都重仓的是中概股。
SEC申述书显现，Archegos的前七大持仓中有五家公司都是中概股，并且都用杠杆重仓，包含百度、腾讯音乐、跟谁学（后改名高途）、唯品会和爱奇艺。
Bill Hwang在多个券商账户中底子都用高杠杆押注的这些股票，傍边概股板块一同暴降时，几个小时前还被给予期望能转出用来周转ViacomCBS的Margin call的那些”Excess margin”也没有了；并且，两层冲击让Archegos的多个账户一同呈现Margin call的情况。
某对冲基金CEO：
适当于Viacom仅仅压死骆驼的榜首根稻草，剩余就像多米诺骨牌相同，全部的股票都在暴降的情况下，关于这种高杠杆的这种战略和基金来说是十分难防止不被爆仓的。
一天内，Archegos的全体仓位重挫了48%间。
依据Bloomberg的报导，在当晚7点，Bill Hwang总算呈现在职工的面前，告知他们应对券商Margin call的话术：
榜首，Archegos是一家family office宗族办公室。
第二，因为是宗族办公室，所以没有任何外部出资人，意味着不存在出资人践踏式撤资的风险。
第三，基金的仓位都是众所周知的蓝筹股。
但明显，终究一点是谎话：Archegos重仓的都是较小流转盘的股票，上面还加了5～6倍的杠杆。Bill Hwang仅仅想安慰券商们来延迟时刻，拆东墙补西墙罢了。
而Bill自己和Archegos的高层知道，基金在第二天早晨将会面对许多蜂拥而至的Margin call。
他们间隔被平仓清算，只要终究一天的时刻。
03 如梦初醒的华尔街：天下没有“free money”
在前一天，当Archegos的职工打电话要求转出Excess margin的时分，不少的券商现已有所警惕了，包含瑞士银行UBS的风险司理Bryan Fairbanks。
Bryan Fairbanks
瑞士银行风险司理：
我仅仅想提早告知你们，明显明日会有一笔不小的追加确保金要求。
Scott Becker
Archegos Capital风控主管:
是的，了解了，谢谢你提示。
Bryan Fairbanks
瑞士银行风险司理:
说实话，我有点惊奇你们今日把剩余的资金（Excess margin）恳求赎回了，因为你们现已和咱们协作了一段时刻了。
但因为Archegos曩昔一年惊人的报答率，许多大银行的风控部分当下都轻视了工作的风险：UBS的风险团队在明知Archegos会在3月25日面对5亿美元的Margin call确保金缺口的情况下，依然同意了给Archegos转出1.73亿美元的现金。
除了UBS，这样的工作在与Archegos协作的其它十几家券商中同步产生：高盛、Jefferies、瑞信Credit Suisse、Macquarie Group、摩根士丹利、野村证券、德意志银行等等。
这些银行为什么在察觉到Archegos的Margin call风险之际，还同意让Archegos转呈现金呢？
因为Bill Hwang让UBS等券商过错的以为，Archegos只要在它的券商账户中才有这些高会集度、高杠杆的小盘股。
券商们以为，Bill Hwang和它们到达的TRS衍生品买卖是独家协作，而在他们的仓位之外，Archegos的首要仓位都是亚马逊，谷歌这样的蓝筹股，所以不存在系统性的偿付才能问题，现在面对的仅仅暂时的流动性周转问题。
但事实是，Bill Hwang和Archegos说谎了：Bill Hwang在其它券商账户中全都是相似小盘股的高杠杆仓位，底子没有出资蓝筹股。
直到周四3月25日早上，Bloomberg发表的录音依据显现，UBS的风险团队总算意识到事态的不对劲。
McLucas
瑞士银行风险司理:
这些姓名（小盘股）在你们其他的供给商中有多常见？咱们所看到的情况，是否和你们在全部供给商中看到的十分相似，仍是有很大的不同？
Tomita
Archegos首席买卖员:
我以为这些（仓位）会集的（小盘股）姓名在多个券商中是常见的，而许多流动性高的美股和尾部股票则更加多样化。
Fairbanks
瑞士银行风险司理:
也便是说，你说到的 Viacom、Discovery、腾讯，这些姓名在其他当地也有，并且规划也不小？
Tomita
Archegos首席买卖员:
是的，有必定规划。
这一刻，UBS才意识到Archegos在许多券商中正一同面对大额的Margin call。UBS风险司理Bryan Fairbanks在法庭上作证的时分说：“那个瞬间，我心里一沉，我知道，瑞银（UBS）将会遭受巨大丢失。”
Bill Hwang是怎样做到一同欺骗了这么多家银行和券商，让咱们都蒙在鼓里，一同他能够使用这样的信息差去取得不寻常的巨大杠杆呢？这么多家如此巨大、老练的组织又怎么仅凭含糊的口头确保就发放如此多的借款呢？
这就要说到这起“世纪大爆仓”的真实主角：衍生品产品Total Return Swap（总收益交换），简称TRS。
TRS这类衍生品能够用较少的确保金取得5倍以上的杠杆，一同因为不必实践持有这些股票，如Archegos这样的宗族办公室也就不必向美国证监会发布持仓，然后躲藏自己的买卖意向。
某对冲基金CEO：
Total Return Swap的一般两方，一方是券商，一方是对冲基金。券商会代表对冲基金去出资股票或许投财物品，并依据持有期间内的收益交给对冲基金，亏本相同是要由对冲基金来承当，一同对冲基金会交给券商相应的买卖费用和必定的利息。
Bill Hwang的Archegos Capital，经过小盘股的高杠杆押注，财物敏捷从十几亿飙升到几百亿美元的规划，关于供给TRS服务的券商来说，赚Archegos的TRS买卖费用和利息，就适当所以“Free money”。
比方在2020年，瑞信就经过TRS衍生品产品等组织融资服务（Prime brokerage，简称PB）部分，从Bill Hwang身上赚了1750万美元。而Bill Hwang经过TRS产品，很好的躲藏了自己在本钱商场的脚印。
某对冲基金CEO：
他们其他一个意图便是，这些对冲基金是为了躲藏他们自己的仓位，因为经过total return swap，这些股票真实的持仓是算在券商下面的，所以当每个季度在他们在报13F，就所谓的这个股票持仓报给SEC时分，这些股票的仓位都算在了这些券商下面，而这些对冲基金就会被躲藏起来。
除了躲藏买卖意向之外，TRS仍是一个适当好的杠杆东西，而券商乐意供给给基金多少的杠杆，也是能够去商洽的。
陈茜
硅谷101视频主办人：
Bill Hwang为什么有这种才能去拿到这么高的杠杆呢？
某对冲基金CEO：
因为Bill Hwang代表着一个十分大的宗族办公室，所以或许经过商洽，说Archegos在其他券商有多少的好的仓位，然后到达更高的杠杆。关于相对较小的、或许大部分的基金来说，或许券商是用一个比较规范化的风险模型，依据仓位的构成给定相应的合理杠杆。
Bill Hwang为了争取到杠杆最大化，对每一家券商都说了谎，谎报对方是仅有的TRS产品的协作方，让对方信任Archegos基金的剩余仓位都是低风险的蓝筹股，风控团队松了口，让他拿到了高于正常水平的杠杆。
瑞信前PB部分高层告知我，瑞信给Bill Hwang供给TRS服务之前就让对方签署了独家协议，只能在瑞信这儿开TRS事务。Bill Hwang签了，所以瑞信以为能对他的仓位有风控，然后给Archegos的杠杆给到了10倍之多，是高盛等其它银行的两倍。
陈茜
硅谷101视频主办人：
Bil Hwang告知瑞士信贷，TRS产品是与瑞土信贷独家协作的，对吗?
前瑞信高层：
我的了解是，Archegos代表向瑞士信贷传达的信息是: 这只限于你们。
陈茜
硅谷101视频主办人：
瑞士信贷实践上给了他高达10倍的杠杆率，对吗?
前瑞信高层：
我听到的便是这样，但这并不是一个夸大的数字，因为关于像Archegos这样的基金来说，它持有的头寸实践上为全球许多券商发明了许多收入，所以券商们乐意承受Archegos这样的选股头寸。因而，杠杆率到达10倍是十分有或许
TRS等PB事务的确是个很好的“Free money”事务部分，但也有一个条件：客户不爆仓。一旦爆仓，丢失都得自己承当，所以终究瑞信是这些银行中丢失最严峻的：55亿美元。
Charlie Munger
美国企业家、亿万富豪：
他们（参与的银行券商们）都是傻瓜，但瑞士信贷是最大的傻瓜：正是因为简单赚到钱的引诱，这个痴人（Bill Hwang）才付钱给你让你当他这个混蛋的生意商，但Bill Hwang现已是一个被科罪的内情买卖员，来自对冲基金职业最张狂的部分，但券商们依然经过供给不寻常的杠杆额度来取得不寻常的赢利。我的意思是，全国际都在对他们大喊大叫“对方是骗子、傻瓜”，但他们不听。
为什么瑞信是最大的傻瓜，风控又为什么这么差，咱们能够去看看咱们《瑞信败局》这篇内容。
咱们清楚了Bill Hwang是怎么经过TRS衍生产品来做了如此高的杠杆，还说谎将十多家银行的命运都绑在了一同，总算到了谎话要被戳破的时分。
04 终究24小时：强制清仓，囚犯窘境与走运的高盛
时刻回到2021年3月25日周四，华尔街的大银行们总算意识到事态的严峻性，如梦初醒。
3月25日正午，面对Archegos的各种延迟托言和缺少活跃沟通的情绪，各大券商的高层开端给风控团队施压。
晚上，券商们总算联络上了Bill Hwang：Bill Hwang匆忙组织了一次集体电话，想要继续安慰券商们，他在电话中还企图继续撒
Bill Hwang
Archegos Capital：
我是Bill Hwang，咱们中有许多人还没有见过面，但谢谢咱们参与这个电话会议。今日在买卖方面，许多流动性最高的股票体现得不错，还有那些尾部的股票。可是很不幸，正如你们中的一些人看到的，那些流动性中等的股票被匆忙兜售了……不过即便阅历了接连三天的巨大亏本，咱们依然有坚实的本钱根底。咱们有才能平稳处置这些头寸，只需要多一点时刻。今日让我震动的是，这些股票中的一些居然跌落得如此严峻。
他的仓位重底子就没有流转性好的大公司股票，但这通电话之后，卷商们开端承受最坏的结局：强制对Archegos进行清仓。
2021年3月26日周五一早，Archegos收到许多券商银行的违约告知，强制清仓开端了。
一旦强制清仓开端，就像是经典的囚犯窘境局势：因为Archgos对数支小盘股高杠杆重仓，假如卖得太快，大规划兜售必然导致砸盘、股价大跌。但假如卖得慢了，还有十多家面对相似情况的银行们也都在清仓兜售。
所以这个时分，银行高层对怎么处理清仓，包含节奏、价格、速度都至关重要。
瑞信的前高层告知我，在清仓之前，银行们之间是有沟通的：咱们沟通好要渐渐卖，不要呈现砸盘情况。但后来的结局显现这便是一场速度的游戏，不同银行的清仓速度直接决议了银行不同的亏本程度。
亏本最大的瑞信，真的就单纯地老实地渐渐卖，而高盛、摩根士丹利和Jefferies这些“老油条”则采取了彻底不同的方法：清仓要快狠准，它们清楚地意识到这是一场速度比赛，谁跑得早谁就丢失得少。
摩根士丹利先敏捷抛出50亿美元的头寸，高盛事先找到了买家，大规划兜售了近百亿美元买卖的订单。
陈茜
硅谷101视频主办人：
瑞信、高盛、摩根士丹利等银行之间有没有对话或沟经过怎么兜售这些股
前瑞信高层：
据我所知，其时仅仅口头上到达了协议。咱们都会继续持有头寸，再渐渐兜售，这样就不会形成商场崩盘。但高盛和摩根士丹利最早举动，是因为他们早早找到了商场买家，如此一来他们能够首要减轻风险。
我并不责怪他们，这是因为一旦你的持仓被如此露出，你就会想尽全部办法去下降风险。他们也的确这么做了，仅仅咱们瑞信迟了。
Bloomberg的新闻发表，瑞信清算仓位的战略十分慢，乃至还把一位在休息日的买卖员叫回来帮助。这个买卖员还骑了一辆Citi bike同享单车慢吞吞去公司，到了公司之后依照上面老板的指令，以防止商场惊惧的方法缓慢出售在瑞信券商旗下的Archegos头寸。
前瑞信高层：
咱们对兜售的反响战略十分缓慢，不幸的是，对手券商许多头寸现已平仓，因而许多买家现已以折扣价买入了这些股票，他们不想再买入更多，所以咱们的Archegos头寸被困在了手里。
Bloomberg的报导还爆料了几个挺有意思的故事：Jefferies券商部分负责人打电话给Jefferies首席执行官Handler，他其时正在休假，这位CEO告知部属，他现在正要去喝一杯鸡尾酒，当他喝完回来的时分，期望看到Jefferies中全部Archegos的头寸消失，并报告给他亏本情况。
这杯鸡尾酒和CEO的敏捷决断也让Jefferies成为这次工作中丢失最小的银行之一。
陈茜
硅谷101视频主办人：
这就像是囚犯窘境，对吧？
前瑞信高层：
彻底没错。但仍是那句话，每家银行都必须首要照料好自己，每家银行都能够用他们以为正确的方法去处理，但假如有任何人有时机像摩根士丹利和高盛那样敏捷下降风险，我不会责怪他这么做。
关于高盛还有一个好玩的故事是这次发表出来的：早在3月24日的时分，全部人还彻底不知道这次事态会如此严峻，但Archegos现已开端拆东墙补西墙处处转钱来补面对Margin call的券商仓位。
在这么一个紧迫的关头，Archegos的一位初级职工犯了一个丧命过错：Archegos原本要从高盛账户中转出将近5亿美元的Excess margin，但或许因为太紧张太着急，他把“Request”选错成了“Send”，反而给高盛汇去了将近5亿美元的现金。
如此初级的过错让原本就现金吃紧的Archegos落井下石，而当他们向高盛索要这笔过错的汇款的时分，也许是嗅到了一丝风险的信号，高盛拒绝了这个恳求。
某对冲基金CEO：
其时关于Archegos来说，应该是十分混乱不安的情况，然后会导致他们过错的给高盛转账。我以为或许他们许多账户都现已在接近Margin call的边际了，所以会有许多的账务转来转去的，然后导致它或许会呈现一些过错。
许多大危机大工作都是因为一个小过错小动作而改变了事态的整个走向，之前咱们复盘时把高盛跑得快、亏本小的成果，归功于高盛有阅历的风控团队和敏锐的商场嗅觉，但现在看来，命运也是其间很重要的一个部分。
3月25日这一天，券商们的抛单规划之大，被称为“世纪大兜售”。
当天，Archegos旗下的净财物约在150亿美元，叠加5～6倍杠杆，总敞口在大约800亿美元。财物清算时，银行们的兜售总金额到达190亿美元，导致相关股票市值蒸腾330亿美元，成为“人类史上最大单日亏本”。
在这一天完毕的时分，Bill Hwang在Archegos的财物从几天前的360亿美元归零。
亏本最大的券商们的数据，合计超越百亿美元。
挖苦的是，爆仓之后Bill Hwang在交际媒体发文称，“假如你欠银行100美元，那是你的问题，假如你欠银行100万美元，那是银行的问题；但假如你欠银行800亿美元担保150亿美元的股票，那你们就都完蛋了。”
而三年之后的审判，Bill Hwang也面对他终究的结局：18年的牢房日子。
以上便是这场触目惊心的“世纪大爆仓”的终究72小时复盘，这次的庭审让咱们得知了其间许多故事、证词和细节。
Bill Hwang究竟是怎样的一个人才会把赌性和贪婪玩到如此极致？许多人说到《华尔街之狼》里边的奢华日子，但Bill Hwang展示出来的，至少在群众视界中，并不是纸迷金醉之人。
依据Bloomberg的描绘，他日子在纽约郊区，并不奢华的房子，开着一辆现代轿车。一同是一位十分忠诚的基督徒，为各种慈善组织捐献了不菲的金额。
那么为什么这么急进，这么贪婪，这么敢赌，这么背注一掷？咱们回溯Bill Hwang的曩昔来寻觅答案。
05 “贪婪是风趣的疾病”：Bill Hwang的杠杆与崇奉
Bill Hwang是华尔街传奇出资人Julian Robertson的门徒，Bill Hwang的傲慢和急进，也要从他的教师Robertson和他兴办的山君基金开端说起。
90年代的Tiger Fund（山君基金）誉满天下。1980年，现已在华尔街摸爬滚打了20多年的Robertson自掏腰包200万美元加上其他融资，创立了本钱为800万美元的山君基金，直至1998年，基金办理财物敏捷胀大到了220亿美元，并以年均盈余25%的成绩，列全球排名第二。
其间，1996年报答50%，1997年为72%，如此的高成绩，在全球金融界，无人能与之对抗。
惋惜，这样的传奇并没有能够继续：因为Robertson的风格是急进的，山君基金的前期光辉是靠对“全球微观出资”的精准押注。
比方80年代末90年代初，Robertson精确猜测到柏林墙坍毁后德国股市将进入牛市，一同卖空泡沫到达极点的日本股市。在1992年后，他又预见到全球债券商场的灾祸。跟着这些猜测逐个完成，山君基金办理的财物规划在20世纪90年代后敏捷增大。
可是，押注微观商场转机带来的巨大收益自身便是十分高风险的工作，就算从前和索罗斯一同狙击各国的汇市的Robertson也并不能每次都站对边。
1998年第四季度，山君基金对俄罗斯金融危机以及日元的投机买卖判别过错，成为走下坡路的开端。
之后，山君基金接连“看反”了两笔严峻买卖：先是在互联网泡沫期间科技股狂涨的时分做空科技股，然后在互联网泡沫幻灭之际又开端追高科技股，之后，跟着科技股板块的崩盘，山君基金严峻亏本。
接连的亏本使得在2000年，Robertson万般无奈只能宣告Tiger Fund封闭，从前显赫一时、让央行们丧魂落魄的山君基金也只能落得关门大吉的下场。
尽管Robertson的出资人生宣告告一段落，他的传承并没有完毕。
在山君基金清盘之后，Robertson培育的一些出资人自立门户，Robertson也给了他们初始的资金支撑，他们被华尔街称为“虎仔”Tiger cub：这其间，就包含了Bill Hwang。
2001年，Bill Hwang建立山君亚洲基金，Robertson给了他约2500万美元作为初始资金，也许是师承Robertson急进的斗胆风格，2007年末，山君亚洲基金办理财物便现已超越80亿美元，年化收益率超越40%。
可是，2008年全球金融危机迸发，Bill Hwang也在这一年迎来了职业生涯的转机点：因过早转多、做空群众和抄底雷曼等工作，Bill Hwang全年亏本了23%。
发表的法庭政府备忘录文件中记载了2008年Bill Hwang的业绩：
当年，Bill Hwang因为做空群众而丢失了约20亿美元，因为高盛要求添加确保金，Bill Hwang遭受Margin call而被逼平仓。那次丢失之后，他便开端进行一系列的诈骗行为，包含商场操作和内情买卖。
2010年4月，因山君亚洲基金涉嫌进行了我国银行股票的内情买卖，我国香港证监会寻求法院制止山君亚洲基金在香港商场进行买卖。
因为监管层的压力加上出资不善，在内情买卖丑闻后，2013年，Bill Hwang将旗下基金转型为了宗族办公室Archegos，不得承受外部出资人，只能办理自己名下的资金。
这便是Bill Hwang的发家史，能够看出来，Bill Hwang不是近期才开端无视金融商场规矩和监管，而是从始至终，贪婪、谎话、斗胆、急进、对影响力的渴求一直都在他的血液中。
前瑞信高层：
贪婪很风趣，贪婪有许多不同的体现方法。有些人十分喜爱挣钱的游戏，但不是为了完成自己的需求，或许说，他们或许过着不太奢华的日子，但贪婪是一种风趣的疾病。
他的教师Julian Robertson的Tiger Fund在20年前犯的错并没有让Bill Hwang敲响警钟，他在2008年被高盛Margin call的阅历也没有教会他更好的风控。
转为宗族办公室之后，缺少内外部的监管、对信息发表的更宽松要求反而助长了他的极点急进风格、 成为了他酝酿更大雪崩的爪牙。
十分挖苦的是，他对外部的形象，又是这么一位忠诚的基督徒，连Archegos Capital这个姓名，在希腊语中，一般被用来指代耶稣。
Bill Hwang
Archegos Capital：
人们说，“Bill你赚了许多钱并进行了许多捐献，这太棒了！”这仅仅故事的一半。你知道天主发明了国际和地球，并把地球交给咱们照料。并且，天主答应本钱主义，记住这点。
Bill Hwang一面讴歌着他的崇奉，赞许着他的天主以表达他对国际的好心，但另一面，他又在华尔街的金钱国际中无所不必其极。
Bill Hwang
Archegos Capital：
反思实际，当你做得很好时，每个人都在说你的好话，你有点忘了你是谁，而谁又是天主。你知道，从这儿望出去，你感觉你在掌控全部，但其实没有。
即便Archegos意味着“耶稣”，“天主之手”也不能保他一路平安：崇奉并不能成为合理化全部行为的理由，以天主的名义来寻求金融游戏中的影响和掌控感并不能让他自洽，只会让他更加迷失自我。
事实上，“天主之手”终究是对贪婪和不义的赏罚与批改。不知道在接下来的18年牢房日子中，Bill Hwang能否在他的圣经中想了解崇奉的真实含义。