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中国人的故事｜00后亚运健儿：青年负壮气，奋烈自有时
每日经济新闻
10月18日，海报新闻记者经过造访调查济南部分黄金首饰门店了解，各类黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄黄金饰品品品品品品品品品品品的零售价格已涨至793元/克以上，其间，周大福、老庙、潮宏基、金至尊等足金首饰价格最高，达799元/克，我国黄金次之，每克798元，周生生、老凤祥等价格多在793元/克、794元/克左右。
跟着金价继续上涨，黄金消费商场迎来新热潮。近来，声称“黄金界爱马仕”的老铺黄金股份有限公司旗下品牌老铺黄金展现出微弱增加势头。多家老铺黄金店肆呈现排队超3小时以上的盛况，顾客热情高涨。
上市以来股价大涨
2月14日，记者造访了北京SKP、国贸商城、王府井等多个老铺黄金门店，现场均是排起长长的部队。现场出售人员提示，估计排队三小时起。
有现场排队的顾客对记者表明：“老铺黄金的产品一贯比较贵，现在其他品牌的产品价格加上手艺费算下来也要破千元了，而现在有商场和店肆的两层优惠，相当于打折了。”
福州公孙策公关咨询有限公司合伙人詹军豪在承受《证券日报》记者采访时表明，老铺黄金高度受欢迎在于其共同的品牌定位、精深的工艺以及成功的商场开辟。老铺黄金专心于古法黄金产品，走高端道路，赢得了高净值客户的喜爱。
顾客对老铺黄金的追捧更是反映到了资本商场。自2024年6月上市以来，老铺黄金的股价一路攀升，成为港股商场中的一匹黑马。到2月14日收盘，老铺黄金报493.0港元，总市值达830亿港元。
此外，老铺黄金近期获多家大行看好并大幅调升其目标价。高盛银行表明，根据微弱的品牌动力，上调对老铺黄金2024年至2026年净利润猜测11%至26%，反映更佳的同店出售展望及运营杠杆，目标价由205港元大幅上调至345港元。花旗银行称，查询显现，老铺黄金的品牌热度和产品竞赛力将在本年继续微弱；给予老铺黄金“买入”评级，目标价由267.8港元升至460.2港元。
毛利率远高于同行
据官网介绍，老铺黄金是国内第一家推行古法黄金概念的品牌，也是最早从事古法手艺金器品牌化运营的黄金品牌之一，以具有非遗文明价值的我国宫殿古法制金工艺为差异化优势。
据了解，与传统的按克计价形式不同，老铺黄金的产品选用一口价出售，这种形式大大提升了产品的附加值。因而，换算后的克单价远高于同行均匀克单价。比方：老铺黄金古法手艺足金项圈葫芦（1号）吊坠9.6克价格14690元，合1530元每克（含手艺费）。周生生集团世界有限公司旗下品牌周生生、周大福珠宝集团有限公司旗下品牌周大福、上海老凤祥有限公司旗下品牌老凤祥价格多在890元每克（不含手艺费）。
高溢价也让老铺黄金的成绩一路高歌猛进，其2024年中期陈述显现，去年前6个月公司完成营收35.20亿元，同比增加148.30%；净利润5.88亿元，同比增加198.80%。
与此一起，老铺黄金近三年毛利率相较同行一骑绝尘，均在40%以上。数据显现，2021年至2024年上半年，老铺黄金的毛利率分别为41.2%、41.9%、41.9%、41.3%。同期，周大福的毛利率为22.6%、22.4%、20.5%、31.4%，老凤祥则为7.8%、7.6%、8.3%、9.21%。
詹军豪称，老铺黄金自创建之初就清晰了高端定位，专心于瞄准高端商场。这一定位赋予了其较高的定价权，老铺黄金专心于古法足金黄金产品及足金钻石镶嵌产品。这类产品工艺更为繁复精细，价格一般高于其他黄金珠宝，然后保证了更高的利润率。
据我国珠宝玉石首饰职业协会的猜测，2023年至2028年间，古法金商场的复合年均增加率将到达惊人的8%，估计到2028年，古法金的商场规模将到达惊人的4214亿元，占有足金商场的半壁河山。
古法黄金赛道的竞赛益发剧烈，跟着各大品牌纷繁推出“同款”或许“平替”，老铺黄金仍将面对强敌环伺的地步。“跟着顾客对古法黄金认知的加深和祛魅，会愈加重视产品实践价值而非品牌溢价，一起市面上像周大福等品牌也在推出相似产品，老铺黄金有必要继续推出具有共同规划和工艺的产品，才干坚持竞赛优势。”夏至良时咨询办理公司高档研究员、大消费职业分析师杨怀玉对《证券日报》记者表明。
（修改 孙倩）
本年以来，世界金价节节攀高，改写前史新高的状况超越20次，年内累计涨幅超越30%，成为2024年体现最为亮眼的财物之一。近来，跟着美联储降息靴子的正式落地，金价应声再创前史新高，升破2700美元/盎司。
到9月26日，伦敦现货黄金价格最高触及2685.57美元/盎司的前史天价；纽约商品买卖所（COMEX）黄金期货价格盘中冲至2708.70美元/盎司的前史最高价；国内上期所沪金期货也也初次站上600元/克的前史高位。
吴晓晨一向“坐”在这辆高速奔驰的“黄金列车”上。通过长达七八年的积存金定投，她现在手握黄金量已超越千克，而且还在坚持“每日1克”的定投战略。她说：“黄金对冲的是不确定性，包含世界经济、地缘政治、信誉钱银危险等的不确定性。也能够说，对冲的是我心里的焦虑。”
在李可和吴晓晨看来，近年来全球经济动摇、商场不确定性添加，黄金是全球公认的避险财物。她们将持有黄金这件事描述为“深植于心里的崇奉”。
“闲钱”去哪儿
本年3月初，李可决定出资黄金。在此之前大约一年的时刻里，阅历过从股市“割肉”离场，除了银行定存，她对任何出财物品都倾向慎重和保存。“这几年一向在炒股，股市不可，‘割肉’之后不太敢碰，就撤出了。”李可说。
手里的“闲钱”需求寻觅保值增值的途径。李可注意到，上一年黄金体现亮眼，世界金价全年上涨超越13%。进入2024年，商场看多金价的观念占有压倒性优势。所以，她以1万元的资金“试水”，在付出宝渠道买入了某基金公司黄金ETF联接产品，方案将投于股票的资金渐渐转向黄金。
进行黄金出资，李可并不是没有通过深思熟虑。她买入黄金的逻辑是“考虑到美联储降息、地缘政治局势不稳定等状况，黄金作为避险财物，大概率会上涨。”
此外，2024年存款利率下调，进入“低利率年代”，也是李可买入黄金的原因。“（买黄金）就当存钱吧，反正比银行利息高。”她说。
显着，李可的“闲钱”赌对了赛道。
据不完全统计，本年以来世界金价先后打破2300美元/盎司、2400美元/盎司、2500美元/盎司、2600美元/盎司和2700美元/盎司多个整数关口，年内累计涨幅一度超越30%，创下有记载以来最大年度涨幅。
谁是金价屡创新高的推手？在博时基金指数与量化部基金司理王祥看来，美国钱银政策周期的改变、央行及组织的继续购买以及地缘政治的不确定性，一起构成了本年黄金价格上涨的三大支撑。
伴跟着金价不断攀升，李可在金价回调的空隙不断加仓。“跌了就加点，每次买入一两万元，到现在至少买了十次，其间没有卖出过。”9月25日，李可的账户持有黄金财物现已超越24万元，累计收益约2.2万元。
李可记住，她开端认购黄金ETF联接基金时，国内金价不到500元一克，仅半年时刻，每克黄金就上涨了约100元。
数据显现，到9月26日，华安基金、博时基金、易方达基金等公募旗下盯梢国内现货黄金Au99.99价格的黄金ETF及ETF联接基金，本年以来收益率均超越了20%。
与此一起，出资者对黄金ETF基金的认购热心继续高涨，基金比例遍及大幅增加。例如，到9月26日，华安基金旗下黄金ETF基金比例增至42.07亿份，较上一年末增加约40%；易方达旗下黄金ETF比例从上一年末的10.62亿份增至16.82亿份，增幅高达58%。
李可坦言，后期在金价高位动摇中，自己或许会进行一些“高抛低吸”的操作来确定或增厚收益。但从更久远的时刻来看，她会把黄金作为长时刻财物装备。
定投“攒金”
与李可初探黄金出资不同，吴晓晨早已将黄金视为其多元化财物装备中必不可少的一部分。2017年至今，她一向在购买银行积存金，以此长时刻“攒金”。
银行积存金是一个相似“零存整取”的账户，与基金或宽基指数ETF定投相似，出资者能够在相对较长时刻内定投或自动购买黄金。累计必定克数后能够挑选卖出获利或提取什物黄金，部分银行在活期积存金的基础上，还推出定时积存金，持有期限越长，收益越高。
吴晓晨从2017年开端每月定投积存金，现在手握黄金量已超千克。本年5月份，她将工商银行积存金兑换成了什物黄金。几年定投下来，她持有黄金的本钱约在380元/克。到5月份进行什物黄金兑换时，1克黄金已涨到了550元左右。
吴晓晨回想，自己持有黄金的几年期间，金价尽管一向是向上趋势，但中心也会跌。但因为她选用的是定投战略，而且计划长时刻持有，所以某种程度上“拿得住”且“无惧商场动摇”。
吴晓晨将积存金兑换为什物黄金，并不是中断了黄金定投，而是还有考量。她仍然看好黄金的价值。
本年上半年，吴晓晨偶尔发现，各家银行的积存金事务规矩存在一些差异。民生银行推出了“黄金定时”产品，客户在购买积存金的一起，银行还能够付出利息。吴晓晨说：“比方，100克黄金存1年，到期之后，账户里会变成101克，相当于一年到期利息有1%。”
民生银行APP显现，该行黄金定时产品主要有三类，分别为90天、180天、360天定时产品，对应的年化收益率分别为0.3%、0.4%和0.9%。
吴晓晨比照发现，与工商银行积存金按月定投的形式比较，民生银行积存金供给按日、周、月三种频率来定投的规矩更合适她，能更有用平摊她的出资本钱，躲避金价动摇危险。
5月份，吴晓晨转向出资民生银行积存金，开端每日定投1克黄金。9月26日，她的积存金账户又攒到了100克黄金。
一位黄金业内人士以为，从出资的视点来看，银行积存金事务不失为一个好挑选。在不扩大杠杆的前提下，拉长时刻来看，黄金积存大概率会给出资者带来不错的收益。一起，他也提示，黄金积存事务并非稳赚不赔。有涨就有跌，出资者要理性看待黄金出资危险。
本年以来，世界金价屡创前史新高，银行的积存金事务颇受重视。银行抓住时机加大积存金推行力度，多家银行还延长了黄金买卖时刻。另一方面，跟着黄金出资继续升温，银行也屡次相继上调积存金购买“门槛”，并提示防备相关危险。
尽管金价现已涨至前史新高，但吴晓晨并不以为这是“高位”。她计划继续坚持定投，并兑换为什物黄金长时刻持有。
“我买黄金的终究意图是避险，是为了对冲不确定性。世界经济远景不明朗、地缘政治局势不稳定，包含美元在内的信誉钱银的信任危机不断在加深，这些要素都在继续强化我的黄金‘崇奉’，”吴晓晨说：“将黄金归入财物装备的重要一环，是一种寻求不确定性中确实定性。”
吴晓晨是“黄金有用论”的支持者。在她看来，黄金天然便是钱银，具有对冲地缘政治危险、抗击法币危险等避险效果，是跨过前史长河，通过上千年的社会实践查验过的人类一致。
前史新高之下
高盛在9月4日的最新陈述中指出，黄金有望将创纪录的涨势延续到2025年，并预期金价将于2025年头触及2700美元/盎司的方针价。摩根大通研讨部此前预估，金价在2024年末或许到达2500美元/盎司，并在2025年进一步上涨至2600美元/盎司。
现在，金价显着现已提早触达这些方针价。
也有世界投行给出了更高的猜测。美国银行近期估计，未来12—18个月，金价或许会反弹至3000美元/盎司。花旗银行陈述以为，2024年黄金消费增加趋势向好，极点状况下，2025年黄金方针价格为每盎司2800—3000美元。
世界黄金协会全球研讨负责人安凯（JuanCarlosArtigas）以为，现在来看，黄金价格展现出必定的上行趋势，一起也存在回调的或许性。不过，假如全球政治经济环境呈现一些突发危险，则很或许对黄金价格发生正向推动力。他进一步表明，“或许影响金价的危险包含地缘政治危险和利率变化。一起，中央银行的黄金购买行为无足轻重，假如购买速度减缓或中止，或许对金价构成影响。”
王祥剖析称，从经济周期的视点来看，黄金或许在高通胀、滞胀以及阑珊环境中的体现尤为杰出。当时，不管美国大选成果怎么、通胀途径怎么演进，进入前阑珊或滞胀的状况都对金价的影响相对偏正面。但是，许多超出预期的危险往往难以提早掌握或预判。在这种状况下，黄金寻求避险和对冲效果尤为显着。
Wind数据显现，自2003年人民币计价的黄金Au99.99自在流转以来，20年间仅有4年呈现调整，年化收益水平高达8.08%。从长时刻动摇率来看，黄金年化动摇率仅为13.04%，约为上证综指、中证全指和沪深300年化动摇率的三分之二。王祥表明，“出资者在黄金出资上的择时依赖度较低，合适长时刻持有。”
现在，尽管世界金价中长时刻涨势被遍及看好，但业内人士提示，金价不断改写前史高点后，已不具有很高的安全边沿。广州金控期货研讨中心副总司理程小勇表明，关于一般出资者而言，出资黄金需求做好危险管控，一起应尽量挑选流动性较强、杠杆较低和信誉危险低的产品。
（应受访者要求，文中李可、吴晓晨为化名）
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中金点睛
中金研讨
咱们在本篇陈述中更新了对特朗普方针及其影响的观念。咱们以为特朗普未来四年执政或将依据两个底层逻辑，一是对拜登政府时期的方针进行纠偏，首要体现在操控通胀、约束移民和减少政府开销方面；二是施行重商主义经济战略，着重经过高关税保护本国工业并促进出口，这与二战后美国推重的交易自在主义相敌对。
摘要
依据上述逻辑，咱们以为特朗普或采纳“先关税、后减税、先省钱、后花钱”的方针次序，在关税、移民、动力和交际国防四个范畴首先施政，减税由于会扩展财务赤字或拖延推广。
基准景象下，咱们猜测特朗普或在2025年第二季度推进部分关税落地，脚步或是渐近的。一同，共和党或许在2025年运用预算调停程序（budget reconciliation）推进立法，在特朗普就任后的100天内经过榜首个触及移民、动力和国防开销的法案，该法案中或将包含减少财务开支的内容。在随后的第二个法案中推广减税方案，时刻点或许在下半年。
咱们估计减少开支的范畴或许包含：减少新动力消费端补助、中止学生借款减免、减少授权现已过期的联邦开销、精简政府部分及裁撤政府雇员、减少对其他国家军事援助等。这些办法或将在马斯克和拉马斯瓦米领导的政府功率部分（DOGE）辅导和建议下完结。
从方针影响来看，咱们提出四个猜测：
►一是关税对通胀影响待查询。前史上，关税与通胀的联系没有那么简略直接，在经济自身通缩危险高于通胀危险之时，小规模关税方针或许不会推高通胀。但其时的布景是美国经济近几年阅历过大通胀的冲击，现在通胀粘性依然存在。咱们以为，在此状况之下，不扫除大规模加征关税的通胀危险倒逼特朗普政府慎重举动的或许性。
►二是财务赤字未必大幅扩张。假如加征关税和减少政府开支落地的速度快于减税，那么财务或许会先向着紧缩方向开展。抱负景象下，未来美国或采纳“紧财务、松钱银、宽诺言”的微观方针组合。在美联储降息深化，特朗普政府放松监管的协助下，美国金融周期或进一步上行，经济周期扩张或将得以连续。
► 三是美国走向“金发女郎”经济。假如关税的通胀效应未必很显着，且财务赤字没有大幅扩张，美国经济或连续其时的趋势——既没有过度通胀，也没有很多赋闲，经济处于刚刚好状况。美联储在2025年上半年持续降息，钱银方针回归至中性，下半年进入张望形式，方针取向视特朗普施政的作用而定。
► 四是美国与其他国家走向分解。前史标明被征关税的国家将面对出口需求下滑、交易条件恶化、汇率价值下降压力，咱们不能轻视这些危险在2025年产生的或许性。加征关税意味着其他国家的钱银宽松力度或逾越美联储，美元汇率坚持强势，大宗产品承压，债券收益率跌落。这或许是特朗普1.0和2.0榜首年的不同之处。
Text
正文
2025年，全球经济将迎来特朗普2.0年代。咱们在早前的陈述《特朗普方针对美国经济的潜在影响》中归纳了特朗普竞选时提出的七个方针建议，别离是：对内减税、对外加征关税、放松监管、驱赶不合法移民、对立新动力并鼓舞化石动力、注重科技、以及交际上的孤立主义。这些方针建议并非简略罗列，而是有深层次逻辑。了解这些逻辑有助于咱们更好地判别特朗普方针的要点及其对经济金融的影响。
方针纠偏与重商主义
咱们以为特朗普提出的方针建议或依据两个底层逻辑，一是对拜登政府时期的方针进行纠偏，二是施行重商主义经济战略，这与二战后美国推重的交易自在主义反其道而行之。
拜登政府时期，美国为应对新冠疫情而出台了大规模的财务扩张，虽然这使美国经济在疫情后坚持弱小添加，但也带来了高通胀、高利率、高房价的“三高”问题，令许多民众感到不满。特朗普在竞选期间一向运用高通胀来批判拜登政府对经济的办理，而咱们以为高通胀也是民主党输掉2024年大选的一个重要原因。此外，民众也批判拜登政府的移民方针，曩昔几年很多不合法移民流入美国，带来了社会治安问题也加剧了社会矛盾。
可以说，与他的榜首任比较，特朗普接手的是一个添加底色更好，但通胀危险更高的经济。这与2016年特朗普榜首次赢得大选时的状况彻底不同，那时美国经济刚刚阅历了2015年的低谷，添加乏力，通胀低迷，亟需提振决心（图表1）。这促进特朗普在上台的榜首年（2017年）首先推广了税改。2018年，跟着减税落地，美国经济走出低谷，特朗普才开端推广关税。
特朗普这次上台后亟需对拜登方针进行纠偏，特别是在通胀和移民方面。怎么操控通胀呢？一个办法是添加供应，比方特朗普提出添加动力供应，下降油价。另一个办法是减少不必要的财务开销（图表2）。虽然特朗普没有提出任何财务减缩方案，但他近期录用企业家马斯克和拉马斯瓦米领导一个新的政府功率部分（DOGE），用于减少政府冗余开支 。他还提名贝森特担任财务部长，而贝森特被华尔街视为“财务鹰派”人物，由于他曾提出“3-3-3”方案，即在2028年之前将财务赤字率下降至3%，将经济添加推高至3%，以及使美国每天多增300万桶原油出产 。这些提议都是有利促进供应和下降赤字的，值得重视。
特朗普施政的另一个逻辑是重商主义。特朗普曾在竞选期间标明，关税是“字典里最美丽的词汇”，并声称关税将“使咱们的国家变得赋有” 。他在多个场合赞扬19世纪末的威廉·麦金利总统，称其为“关税之王（tariff king）”，重复着重麦金利时期的关税方针使美国变得强壮而赋有，并标明他期望仿效这一方针 。他乃至提出想用全面关税方针来替代所得税 。除了增强国家财富之外，特朗普也期望经过关税等手法保护本国工人和农人的工作，保护本乡工业和工业的开展 。特朗普的这些主意体现了稠密的重商主义颜色，即一国经过扩展对交际易来增强国家财富，对此不吝对进口产品征收高额关税，以保护国内工业并鼓舞出口。
重商主义作为一种经济理论，曾在16世纪至18世纪较为盛行。重商主义者以为，一个国家的殷实程度取决于其具有的贵金属储藏，因而建议约束进口和鼓舞出口，以完结更大的交易顺差和堆集财富。美国前史上，亚历山大·汉密尔顿（Alexander Hamilton）作为首任财务部长，被视为重商主义的经典代表，他也是关税方针的开端倡导者。在第16修正案授权征收个人所得税之前，关税也是美国联邦政府收入的首要来历。
与重商主义构成比照的是交易自在主义，该理论以为自在交易可以对进行交易的两国都带来优点。自在交易主义者以为不需求过度重视交易差额，时刻短的顺差或许逆差都可以经过价格的调整完结平衡。二战后，美国为了重塑世界经济格式，带头推重自在交易，减少多边关税（图表3），那时的决策者以为全球化将发明昌盛，并可以抵消其形成的任何经济紊乱。
上世纪70年代后，跟着日本经济的兴起，里根总操控下美国开端转向“自在且公正”的交易方针，针关于日本开端添加部分交易约束办法，但关于其他经济体仍推广自在交易。这反映了美国方针的现实性和两面性：在自己具有优势的范畴、针对不如自己的国家采纳自在交易，但在下风范畴、关于有或许逾越自己的国家则采纳交易保护。
在对待日本方面，1985年美国经过《广场协议》迫使日元增值，同年征引301条款查询对日本电视电脑等电子产品征收100%惩罚性关税。1986年签署《美日半导体协议》，要求日本中止半导体推销并确保外国企业20%的商场份额。1987年进一步对价值3亿美元的日本产品加征100%关税。1989年经过《结构性障碍建议》（SII），要求日本全面敞开商场、变革流转系统并消除出资壁垒。在持续压力下，日本被逼下降农产品和工业品关税，敞开轿车、电子等要害商场，并在技能转让和商场准入方面做出退让。
在对待其他国家方面，1986年里根政府发起了乌拉圭回合多边交易商洽。这次商洽下降了全球关税，并为世界交易组织（WTO）的诞生奠定了根底 。里根曾称，“咱们的交易方针坚定地建立在自在敞开商场的根底之上。前史告知咱们一个不行避免的定论：世界交易越自在，人类前进和国际和平的潮流就越弱小。”进入90年代后，伴跟着WTO的完工，美国均匀关税税率进一步下降，并持续坚持在低位。
但是，曩昔几十年的开展并未彻底符合上述猜测。跟着交易分工深化，美国的制造业优势逐渐损失，交易逆差不断扩展，工业根底已大不如前（图表4）。与此一同，全球化形成的贫富分解问题对美国社会的影响益发显着，美国中产阶级集体在曩昔三十年没有强大。
对此，特朗普提出双轨战略——对内建议商场自在，经过放松监管、减少政府干涉来激起立异生机；对外着重国家干涉，经过交易保护和技能约束来保护美国的立异才能和技能抢先地位。在这一战略下，关税或将成为重要抓手。特朗普在其榜首任期内就已采纳了进步关税的办法。最近他更是以为，进步关税可以下降美国的交易逆差，一同还能添加政府收入，并可以作为完结交际方针的东西，因而应该从头取得“重用”。这意味着在他的第二个任期内，关税将成为被重复提起和运用的东西。
图表1：其时美国通胀水平比2016年显着更高
“影视剧输出与明星效应推进了我国软文明在泰国的盛行，泡泡玛特在泰国十分火爆，蜜雪冰城抢占了本乡品牌的商场份额，街头巷尾随处可见麻辣火锅店。”11月25日，《每日经济新闻》记者在普华永道上海总部见到了杨逸然，他在泰国曼谷作业了12年，担任为到泰国出资的企业供给出资并购方面的服务。
在谈起中资企业在泰国的出资意向时，杨逸然说，2012年时，中资企业出海还是以国企为主，部分私企则首要为躲避反倾销关税，挑选在泰国建厂，工业会集在金属加工、钢铁衍生产品和简略安装等。2022年后，泰国迎来了出资的高峰期，因为泰国政府推行电动车开展战略，出台了一系列优惠方针，工业出资逐渐拓宽至轿车工业链、电子消费等要点职业，我国品牌如海尔、美的、小米等在泰国商场的认知度继续提高。
